清倉?被接管?安全進入董事會?姚振華的寶能撲朔迷離。

持續(xù)一年多的萬科(000002.SZ)股權之爭，似乎快走出云煙繚繞的境地。

但實際情況果真如此嗎?從種種跡象看來，硝煙不會這么快就散去。

華潤退出，深鐵上位

1月12日，萬科發(fā)布公告稱，深圳市地鐵集團有限公司(下稱“深鐵”)將以22元/股的價格受讓華潤集團(下稱“華潤”)持有的萬科15.31%的股份，總價值人民幣371.7億元。

至此，華潤退出萬科股權之爭，華潤官方微信的一則聲明正式宣告雙方分手。

上圖來自華潤官方微信

不過，華潤的退出，似乎使得萬科股權爭奪戰(zhàn)朝著以董事會主席王石為核心的管理層預期方向進行。不過，華潤真正的退出還需國資委的批準。

若此次交易完成后，萬科主要股東持股比例分別為寶能系25.4%，深鐵15.31%，中國恒大(03333.HK，下稱“恒大”)14.07%，萬科事業(yè)合伙人7.12%，安邦保險集團(下稱“安邦”)6.18%。

隨后恒大、安邦等大股東均已對相關事宜表態(tài)。寶能系最后也進行表態(tài)以壓軸。

深鐵一舉成為萬科第二大股東，“救星”入局，加上萬科事業(yè)合伙人公司的股份，而在萬科發(fā)布的權益報告書中，深鐵表示不排除在未來12個月內進一步增持萬科的可能性。一時間，外界紛紛猜測深鐵要謀取萬科第一大股東地位。

但是，寶能系掌門人姚老板或許內心是不答應的。以“手法兇猛、一擲千金”著稱的“野蠻人”不是那么容易就能被打倒的。

那么姚老板的寶能系在這場爭奪戰(zhàn)中到底將走向何方，以何種結局收場呢?

猜想一：清倉，盈利200億出局

此猜想又分為三種情況。

有媒體報道，華潤的退出是由于曾受到來自監(jiān)管層的壓力，國資委作出“央企不與地方爭利”的明確表態(tài)，要求華潤配合深圳市政府妥善解決問題。

那么，寶能系手中持有的萬科股票同樣面臨“被解決”的問題。不過，寶能系就算要清空，以什么樣的方式清空，將手中的籌碼交給誰，仍舊是一個問題。

按照如今這場戰(zhàn)爭的態(tài)勢，想必短時間內不會再有別的勢力敢進場。而萬科現(xiàn)有的股東中，深鐵(若華潤成功退出)、恒大和安邦進行接盤的可能性最大。

但是，摩根大通分析師Katherine Lei等在2016年7月12日的研究報告中提到，寶能動用約430億元人民幣在二級市場收購萬科股票。如果加上計入渠道費用、資金利息等，成本不低。按萬科A股最新收盤價(2017年1月17日)20.80元計算，寶能系持股市值583.2億元，賬面浮盈約153.2億元。值得注意的是，2016年7月，萬科派發(fā)上年度分紅，寶能系稅后分紅接近19億元。

而如果按華潤退出的價格22元/股算，寶能這部分籌碼價值高達614.7億元。

首先來看深鐵。

截止2015年12月31日，深鐵總資產2403.97億元，流動資產862.72億元。

上圖來自萬科相關公告

按此資產狀況算，深鐵接手華潤持股存在很大的財務壓力，就更別提接盤寶能系手中的籌碼了。

深鐵主要資金來源于深圳市政府撥款，市場化融資能力有限。2015年獲政府撥款達736.65億元，而通過市場化融資手段僅融資67億元。

上圖來自萬科相關公告

一方面，深鐵這種背景，不太可能像趙薇那樣通過五十倍高杠桿借貸的手段募集資金。另一方面，來自財政的市政建設資金怎么可能變身為企業(yè)并購資金呢?既然這樣，那又談何接手完華潤持股，又接手寶能系的籌碼，或者說是輿論偏向的“接盤恒大持股”。

再來看恒大。

繼華潤發(fā)布微信聲明后，恒大于2017年1月13日也發(fā)布了相關公告，似乎在表明自己的態(tài)度。

上圖來自恒大公告

上圖來自恒大公告

意思就是，恒大短期內不再增持萬科股份，并有意向將所持有的萬科股份賣出。

這就很有意思了，恒大難道是在表達自己無心加入貴圈股權爭奪戰(zhàn)?那又打算將手中的籌碼賣給誰呢?

有媒體報道稱，知情人士透露，恒大早于去年12月17日就已向深圳市政府遞交書面報告做出五點表態(tài)：“不再增持萬科;不控股萬科;愿將所持股份轉讓給深圳地鐵;愿聽從深圳市委、市政府安排暫時持有萬科股份;后續(xù)堅決聽從市委、市政府統(tǒng)一部署，全力支持各種萬科重組方案。”

值得注意的是，恒大借殼深深房A(000029.SZ)的工作正有序的進行，而深深房A正是深圳國資委下屬企業(yè)，恒大將持有的股份賣給寶能系的可能性非常小。

券商人士張明對野馬財經(公號ID：ymcj8686)表示，恒大最近一系列的操作動向表明現(xiàn)在其已經將重點從廣州遷到深圳，所以其跟深鐵在同一戰(zhàn)線的可能性更大。

最后是安邦。

談及安邦在這件事中的情況，就不得不提2015年11月23日的深夜，其與萬科管理層相繼發(fā)文宣布“在一起”，從此安邦董事長兼CEO吳小暉與王石過上了“幸福快樂的生活”。

不用說，人家安邦與萬科管理層已經“聯(lián)姻”，既然寶能系姚老板不能變身“第三者”上位，估計也沒機會將吳小暉和王石分開，但是，生意還是可以做的嘛。

而且，江湖上一直有“北安邦，南前海”的說法，安邦也有實力來接盤寶能系手中籌碼。

上圖來自安邦官網

據安邦官網最新數據顯示，其總資產約為19710億元，那么拿下這600億的萬科股份，完全不在話下。關鍵看其管理層如何抉擇。

上圖來自安邦官網

入股萬科，安邦即可在養(yǎng)老地產、健康社區(qū)、房地產金融以及全球化方面與萬科形成合力。

吳小暉在安邦的年會中提及的“全球資產配置”戰(zhàn)略，簡單來說就是，安邦將繼續(xù)在全球范圍內買買買，投資地區(qū)是歐洲和北美洲。競購喜達屋，便是這一戰(zhàn)略的又一直接體現(xiàn)。

曾有知情人士對媒體透露：“安邦目前正在強化建設自身銷售渠道、擺脫銀行銷售捆綁的內部重大轉型中，萬科作為安邦全球資產配置重要一環(huán)，意義重大。”

由此來看，其應該挺樂意進一步增持萬科的股份。

但是，姚老板會輕易的將好不容易在手中抓了這么久的籌碼交給其他人嗎?

猜想二：保險業(yè)務被接管，手中籌碼或將被處理

寶能系在中國資本市場游走的利器莫過于其旗下的鉅盛華和保險資產“前海人壽”。

自2016年12月3日起，證監(jiān)會主席劉士余、保監(jiān)會副主席陳文輝同時喊話，劍指“野蠻人”。隨后，寶能系最重要的資金來源——萬能險被監(jiān)管層掐斷，被叫停萬能險新業(yè)務，對前海人壽和寶能系的影響巨大。

一位業(yè)內人士對野馬財經(公號ID：ymcj8686)表示，如果前海人壽被查結果不理想，其很可能像富德生命人壽被保監(jiān)會采取行政監(jiān)管措施，那么其手中持有的包括萬科在內的上市公司股份將被進行相應的處理，多是將大股東換掉，進行兼并重組。

滿盤皆輸，這些年來的努力將付之一炬，盡數化為炮灰。

如果最后被查結果對前海人壽并無大的影響，那寶能系在這場股權爭奪戰(zhàn)中將是猜想三的結局。

猜想三：持股不變，順利進入董事會

巧的是，該合規(guī)性檢查預計在2017年1月末完成，并在3月完成報告，而萬科董事會換屆選舉也正是在3月份。如果合規(guī)性檢查沒有大問題，寶能系持有的萬科25.4%的股份或將不變。

那么，根據萬科公司章程規(guī)定的累積投票制規(guī)則，要想在萬科董事會獲得席位至少持股量在8.4%以上，按目前各家持股比例粗略測算，寶能系應該能獲得3個董事會席位，深鐵(若華潤成功退出)、恒大和萬科管理層分別能獲得1-2個董事會席位。

而王石曾在2015年底對外公開提到，寶能、萬科都是在深圳的企業(yè)，大家都是為深圳做建設的，不應該內斗，而按照寶能現(xiàn)有的股權，“我認為它進董事會是遲早的事，但并沒有達到可以輕易對董事會和萬科管理層進行重大改變的地步”。

安邦的持股比例雖達不到獲得董事會席位的標準，但其仍然能夠通過聯(lián)合其他股東推舉董事。從目前的股權結構來看，并沒有一方能夠絕對控制董事會。

這個時候就要看“舉棋不定”的恒大選擇哪個戰(zhàn)隊了。

根據恒大最近的動向，其站隊姚老板一方的可能性幾乎為零。盡管如此，那姚老板的寶能系依舊是第一、第二大股東，盡管沒能控股，但僅從財務投資方面，投資萬科何嘗不是一件美好的生意呢?

券商人士張明向野馬財經指出，萬科暫時的股權結構不會有太大調整了，這里面有央企和地方的博弈，不是王石和華潤能決定的。

最后，寶能是否退出，如何退出，若退出誰來接盤?這些問題都是比較棘手的。萬科股權之爭的最終解決方案遠未達到，目前只是進行了第一步。

現(xiàn)在的局面看起來是對萬科有利的，然而，這還沒到值得萬科彈冠相慶的時候。

以上猜測僅供讀者作為茶余飯后談資，作為全市場的對手盤，姚老板和寶能系結局如何，寶萬之爭最終會如何收官，最終答案也許已不需要太長的時間。