元旦一過，A 股股市“長紅”，一種觀點認為，“慢牛”正在形成 ；還有一種觀點認為，全球經(jīng)濟震蕩性變化，要理性看待增長的持續(xù)性。

在宏觀、微觀兩個層面，這次 A 股的牛市有非常多的促成理由—這當然是結(jié)果的“后驗性”—絕大多數(shù)經(jīng)濟學家都認為股票具有不可預測性，關注股票每日的漲跌和關注股市的健康，其實是投機和投資兩種不同的邏輯。

我們今天想從投資的角度，運用經(jīng)濟學思維來重新認識股票和公司。

估值看人品

到底什么是上市？老板們?yōu)槭裁炊枷肷鲜校?/p>

如果從一級市場二級市場講起，就成了理論派。我們不妨舉個例子 ：

假如你經(jīng)營一家餐飲品牌，經(jīng)營得不錯，扣除所有成本后，每年凈利潤能到200 萬元。這時候，有投行的人過來，說想把你的餐飲品牌運作上市，給你 30 倍的市盈率。

市盈率可以簡單理解為估值，等于市值與凈利潤的比值。30 倍市盈率，意味著6 000 萬元，也就是 200 萬元凈利潤的 30倍。也就等于，資本市場愿意把你未來 30年（假設每年凈利潤不變）賺到的錢，以6 000 萬元的價格，一次性付給你。

作為老板，你賣不賣（上不上市）？你拿著這 6 000 萬元，可以提前退休養(yǎng)老 ；甚至可以去隔壁市，再花幾百萬元重新開一家一模一樣的餐飲店，剩下的錢落袋為安。你既擁有了未來，又擁有了現(xiàn)在。

如果是這樣，花 30 倍價格買你股票的人，不都是傻子了嗎？

是，又不完全是。

從投機角度講，股市代表的資本市場，本身就有一定的“博傻”邏輯。他們不想了解企業(yè)、行業(yè)的基本面，跟著新聞、帶頭大哥走，根據(jù)認知心理學的避險心理，猜對十次，抵不上猜錯一次，最后血本無歸。

從投資的角度講，就要判斷什么樣的30 倍估值的股票值得買。餐飲行業(yè)、酒店行業(yè)、服裝行業(yè)等，在這幾類幾乎完全競爭狀態(tài)的行業(yè)中，品牌很難上市，或者說就不應該上市，更不值得高市盈率下去買它們的股票。一條簡單的思考原則是 ：如果一家企業(yè)上市后，老板可以輕松套現(xiàn)走人，或者老板可以拿錢輕易另起爐灶，那么這家企業(yè)大概率不值得買。

好股票的三條判斷原則

估值高就錯了嗎？

恰恰相反，估值高，說明資本市場對這家企業(yè)的前景有非常大的期待，所以才愿意用高倍率的價格去買斷這家企業(yè)的未來。

判斷一只股票值不值得高市盈率，主要從三個角度考慮。

1. 成長性

老板拿到 6 000 萬元怎么才不跑？那就是讓他認為后面還有 6 億元等著他。如果現(xiàn)在年利潤是 100 萬元，但融資后好好做，年利潤能達到 1 000 萬元，甚至 1 億元，在巨大的增長預期面前，30 倍估值已經(jīng)算是相當便宜的價格。老板拿到 6 000萬元的原始股，就等于鎖定了公司的成長性，鎖住他的“貪婪”，鎖住他繼續(xù)為公司工作，而不是拿錢直接走人。

這就解釋了為什么科技股的市盈率普遍很高。因為大家看重的是它們的成長。

反面案例很多，比如，ITAT 是一家快時尚品牌，2006 年，藍山中國資本、摩根士丹利等機構(gòu)向 ITAT 投入 7 000 萬美元，累計募集 1.2 億美元。ITAT 向投資方描繪了快速擴張藍圖，計劃 2007 年內(nèi)開 1 000家店、2009 年底達 2 000 家。

ITAT 聲稱采用“供應商 +ITAT+ 商業(yè)地產(chǎn)”的零場租、零庫存模式，即供應商提供商品，商業(yè)地產(chǎn)提供場地，ITAT 負責銷售。但實際運作中，供應商需要承擔庫存風險，商業(yè)地產(chǎn)方也并非完全零租金，而是采用“保底 + 分成”方式。這種模式導致供應商和地產(chǎn)商缺乏長期合作動力，一旦銷售不佳，供應商會迅速撤場，地產(chǎn)商也會提高租金要求。

果不其然，其上市申請被駁回，投資人、高管謀求私下退出，投資機構(gòu)進退維谷。

2. 護城河

這個角度比成長性更關鍵。為什么買酒店、零售、餐飲股票容易當冤大頭？最主要的原因就是這類行業(yè)門檻太低，接近于“完全競爭”，某一企業(yè)很難在行業(yè)中形成壟斷。復制難度低，面臨的市場競爭壓力就大，未來的成長空間、成長曲線就有很大的波動性，除非是“撿煙蒂”（股票概念 ：投資那些被嚴重低估的股票），否則很容易被套。

我們以茅臺為例，如果你用后復權來看，后復權的意思就是，以當年的價格為基準，把過去歷年的分紅拆股什么的折算一下，修正成等價的現(xiàn)在價格，這意味著如果在 2001 年左右，你掏出 31.39 萬元買入 10 000 股茅臺，一直放著，你只靠這一只股票，在巔峰時期就身價過億了。

茅臺為什么估值高，為什么值錢？其實你只需要明白一個問題，如果茅臺股東把股票全部套現(xiàn)，還能再造一個茅臺嗎？

哪怕茅臺原班人馬重做，那也不是茅臺，因為茅臺已經(jīng)不僅僅是酒，它還是面子，是社交貨幣，是海面以下看不見的龐大的供應鏈條。

這就是茅臺的護城河，也是它的股票長期堅挺的基本面。

3. 核心價值

核心價值不等于護城河。簡單理解，護城河不可變動，核心價值可隨著核心的變化而變化。

看一個企業(yè)的核心價值，要看新公司能不能繞開舊公司，原老板能不能繞開舊團隊。核心價值可能是特許經(jīng)營權，比如牌照 ；可能是已經(jīng)占據(jù)且無法撼動的市場份額，這是品牌效應 ；還可能是公司名下的知識產(chǎn)權、專利等。

我們以上市公司長江電力為例。長江電力主要業(yè)務是運營三峽、葛洲壩等水電站。21 年前上市的價格是 4.3 元。你把股票軟件前復權按鈕點開，你會發(fā)現(xiàn)它最初的價格竟然顯示出了負數(shù)。股價是負值，這是怎么回事呢？

前復權的意思是，以現(xiàn)在的價格為基準，把過去歷年的分紅、拆股等折算一下，修正成等價的歷史價格。所以，歷史價格折成負數(shù)，意味著你在 21 年前花了43 000 元，買了 10 000 股長江電力。在這漫長的 21 年里，這家公司就像一只不知疲倦的現(xiàn)金奶牛。它通過每年的分紅和送股，先是把你當年投入的 43 000 元本金全部還給你 ；然后，它覺得還不夠，又多給了你幾萬元的純利潤。

這還沒完。當你把本金拿回，把多給的利潤揣兜里，回頭一看，你賬戶里那原本的 10 000 股股票依然還在。而且，按照現(xiàn)在的股價，它們還價值 27 萬元。

如果長江電力的股東把股票全賣了，套現(xiàn)幾千億元，能去長江上再修一座三峽大壩嗎？不能，這就叫核心價值。

防止原股東拿著舊公司賣股份的錢立即搞個新公司出來，這樣舊公司價值必然貶值，買舊公司股票的人就等于套牢了。

而最終解決這種問題的辦法，不是搞什么限售制度，只能靠行業(yè)分析。

買股票，買的不是代碼，買的是這家公司抵抗競爭對手的能力。巴菲特認為，他要投資的公司，應該是基于企業(yè)有提高價格的能力，而不是企業(yè)有很強的管理團隊的能力。

巴菲特舉過一個例子。假設你在一個鎮(zhèn)上擁有唯一的一家造紙廠，是唯一一家。這意味著哪怕你作為老板天天在家睡大覺，甚至管理層是一群庸才，你依然擁有“隨時漲價”的權利。這就叫躺贏。巴菲特還說，如果你擁有了漲價的能力，而且在公司運營管理上竟然還能跟外界水平差不多，就說明你的企業(yè)做得非常出色。相反，如果你的企業(yè)在每次想漲價時，都得先祈禱老天保佑你不倒閉，那這個企業(yè)就不行。

所以，什么樣的股票值得買？從經(jīng)濟學的投資角度講，就是那些已經(jīng)爬出了“完全競爭”的泥潭，構(gòu)建了一定程度的“壟斷”或“寡頭”屬性的公司。這也解釋了這波“牛市”以芯片、通信等相關產(chǎn)業(yè)股票帶頭的客觀狀態(tài)。