掘進(jìn)時(shí)機(jī)：新三板正從幼稚期走向發(fā)展期，可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)幾年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)作為國(guó)家重點(diǎn)扶持項(xiàng)目，會(huì)有一大批具備高技術(shù)、高彈性、高人才的企業(yè)做市，新三板的出口作用會(huì)越來(lái)越大。

市場(chǎng)價(jià)值：新三板目前的投資機(jī)會(huì)較大，其估值遠(yuǎn)低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，但成長(zhǎng)性則遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板和中小板。

以前有個(gè)很大的鎮(zhèn)子，農(nóng)民收獲農(nóng)作物之后都想放到集市上賣(mài)，但是看門(mén)的說(shuō)你要有2萬(wàn)斤以上的糧食并且我看著不像是壞人才能進(jìn)來(lái)出售。農(nóng)民看了看自己車(chē)上不到1000斤的糧食搖了搖頭走了，然后跑到隔壁鎮(zhèn)子的小集市去賣(mài)，這個(gè)情況持續(xù)了十幾年。直到有一天集市看門(mén)的發(fā)現(xiàn)大多數(shù)人都跑到隔壁鎮(zhèn)子去了不太好，于是在自家集市旁邊又開(kāi)了一個(gè)小一點(diǎn)的集市開(kāi)門(mén)迎客，只要是在自己鎮(zhèn)子里種了兩年莊稼的人都可以進(jìn)來(lái)賣(mài)。這樣既保持了大集市的權(quán)威性和買(mǎi)賣(mài)雙方的素質(zhì)，同時(shí)也讓小的農(nóng)民有了賣(mài)貨的渠道，村民之間的流通交流也頻繁起來(lái)。

好了，故事講完了。這個(gè)集市就是主板市場(chǎng)，隔壁家的集市是美國(guó)納斯達(dá)克，新開(kāi)的小集市則是現(xiàn)在的新三板。從老三板到新三板，中國(guó)的金融創(chuàng)新終于進(jìn)入一個(gè)新的階段，無(wú)論是為承接萬(wàn)眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)的國(guó)家戰(zhàn)略提供出口還是對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范都起到了承前啟后的作用。

小集市出生

中國(guó)資本市場(chǎng)成形比國(guó)外晚，不過(guò)基本配置和國(guó)外比較類(lèi)似，主要分為兩大塊，股權(quán)型投資和股票型投資。其中一級(jí)市場(chǎng)屬于股權(quán)型投資，主要針對(duì)創(chuàng)業(yè)類(lèi)公司和小型公司，這類(lèi)公司投資周期長(zhǎng)、金額較大，因此流動(dòng)性較差，其參與者主要是VC/PE等風(fēng)險(xiǎn)投資。我們熟悉的二級(jí)市場(chǎng)屬于股票類(lèi)投資，由于股票具備流動(dòng)性，所以投資金額小，買(mǎi)賣(mài)周期短。

二級(jí)市場(chǎng)根據(jù)規(guī)則要求和規(guī)模進(jìn)行了劃分。我們最為熟悉的A股是主板市場(chǎng)，它要求最高，有年?duì)I業(yè)額達(dá)到3億元以上等諸多條件。主板之下是中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也就是二板市場(chǎng)，這個(gè)層級(jí)對(duì)營(yíng)業(yè)額、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等要求有所降低，但也不是普通企業(yè)能達(dá)到的。需要注意的是無(wú)論是主板市場(chǎng)還是二板市場(chǎng)都是審核制，即使?jié)M足條件也需要排隊(duì)等待證監(jiān)會(huì)審核。這種設(shè)計(jì)起源于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初期，資本流動(dòng)性一般，雖然降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資人的利益，但人為的審核造成了過(guò)長(zhǎng)的等待時(shí)間，同時(shí)資本等硬性要求又將諸如互聯(lián)網(wǎng)、高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)等以技術(shù)、市場(chǎng)、占有率為核心優(yōu)勢(shì)的新型企業(yè)拒之門(mén)外，一定程度上阻礙了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程。

二板市場(chǎng)后就是三板市場(chǎng)，早年的三板幾乎無(wú)人問(wèn)津，大多是半退市的企業(yè)。新三板之所以新是因?yàn)槌袚?dān)了非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓的責(zé)任，并且范圍擴(kuò)大至所有符合條件的企業(yè)。這次的改動(dòng)是革命性的，也讓很多原本不夠資格的企業(yè)重新燃起了希望。一方面，新三板的門(mén)檻屬于注冊(cè)制，只要符合條件就可以上，而且對(duì)凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)額沒(méi)有過(guò)多要求，很多PE為負(fù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣有機(jī)會(huì)上板解決融資困難的問(wèn)題；另一方面，由于新三板對(duì)投資者有一定的門(mén)檻（現(xiàn)在是500萬(wàn)元資產(chǎn)以上），其投資者主要由機(jī)構(gòu)、私募等組成，因此它既具備一定的股票性質(zhì)，同時(shí)也具備一定的股權(quán)投資性質(zhì)，給很多完全市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的企業(yè)一次規(guī)范化梳理企業(yè)的機(jī)會(huì)，也為以后升級(jí)到創(chuàng)業(yè)板、中小板提供了一次難得的演練機(jī)會(huì)。

融資新舞臺(tái)

新三板的火爆大家有目共睹。截至2015年6月末，新三板掛牌數(shù)量暴增至2637家，僅上半年就增加1065家，已接近去年全年的總量。不過(guò)注冊(cè)制也帶來(lái)了負(fù)面的影響，無(wú)論什么公司只要想個(gè)名頭包裝一下就可以進(jìn)入到交易平臺(tái)，資質(zhì)差、活力差的公司很容易混入其中，大大加大了交易的風(fēng)險(xiǎn)。因此證監(jiān)會(huì)采用做市制度和競(jìng)價(jià)制度并存的機(jī)制來(lái)對(duì)新三板進(jìn)行區(qū)分。做市制度由于加入了券商審核和利益綁定的環(huán)節(jié)，券商會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，企業(yè)相對(duì)優(yōu)質(zhì)；而競(jìng)價(jià)制度無(wú)法直接公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)，只能采用詢價(jià)的模式，因此流動(dòng)性差，交易量小。

通過(guò)這樣的設(shè)計(jì)，新三板讓所有企業(yè)站在一個(gè)舞臺(tái)上進(jìn)行最大化的展示，為大多草莽出身的企業(yè)進(jìn)行一次系統(tǒng)化的梳理過(guò)程，為后面規(guī)范化營(yíng)業(yè)提供了場(chǎng)所。

在新三板之前中國(guó)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不算健全，風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)股權(quán)投資和價(jià)值類(lèi)股票投資間缺少一個(gè)銜接的橋梁。因此中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資人基本屬于相互之間不往來(lái)的狀態(tài)。一個(gè)正常企業(yè)要從天使輪經(jīng)歷至少A、B、C三輪融資后才能勉強(qiáng)達(dá)到主板的上市要求，然后就是漫長(zhǎng)的排隊(duì)等待。而隨著國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新、市場(chǎng)化改革的大門(mén)打開(kāi)，新三板很好地承接了企業(yè)從小規(guī)模變成中規(guī)模的作用，并且在規(guī)范化上進(jìn)行了一次梳理，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的健全起到了非常積極的推動(dòng)作用。

在早期的資本市場(chǎng)，一個(gè)企業(yè)在成長(zhǎng)期想要獲得足夠的現(xiàn)金流基本只有兩個(gè)辦法：銀行貸款，或者風(fēng)險(xiǎn)投資。銀行由于風(fēng)險(xiǎn)的原因限制條件非常多，而風(fēng)險(xiǎn)投資也不是說(shuō)找就能找到，往往隨便幾輪談判就耗費(fèi)了大半年。因此早些年企業(yè)做大做強(qiáng)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，大多數(shù)都通過(guò)勤奮和時(shí)間來(lái)?yè)Q取資本的劣勢(shì)。小企業(yè)的貸款壓力大，銀行又不輕易放貸，矛盾解決不了。而新三板的出現(xiàn)把所有的小企業(yè)推向舞臺(tái)，融資渠道全憑市場(chǎng)來(lái)解決，這也是資本市場(chǎng)化的一次進(jìn)步。

當(dāng)然剛才說(shuō)了一些銀行的問(wèn)題，現(xiàn)在我還要給銀行一個(gè)平反的機(jī)會(huì)。以前企業(yè)貸款主要靠抵押生產(chǎn)物資、固定資產(chǎn)等，這會(huì)存在很大的不確定性，并沒(méi)有一個(gè)通用的東西來(lái)維護(hù)銀行的利益。現(xiàn)在有了新三板市場(chǎng)，所有的規(guī)則都是公開(kāi)透明的，股票也由于其標(biāo)準(zhǔn)化而具備了流動(dòng)性。有了證券的背書(shū)，銀行少了一份擔(dān)憂，更有利于放貸?？傊坏┑顷懶氯寰蜁?huì)變成公共公司，很多重要財(cái)務(wù)指標(biāo)就必須要公開(kāi)，對(duì)于企業(yè)主來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)需要適應(yīng)的過(guò)程。

投資正當(dāng)時(shí)

新三板目前的投資機(jī)會(huì)還是比較大的，依照對(duì)目前市場(chǎng)上的觀察，新三板的整體市盈率估值大約是20多倍，而創(chuàng)業(yè)板估值為60～70倍，中小板估值為40～50倍。新三板的估值雖遠(yuǎn)低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，但其成長(zhǎng)性遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板和中小板。大量科技、TMT、互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目都處于估值1~3億元的范圍，一旦越過(guò)這個(gè)門(mén)檻將會(huì)直接達(dá)到百億市值，對(duì)于這塊“肥肉”，無(wú)論是公募還是私募機(jī)構(gòu)都躍躍欲試。

當(dāng)然有機(jī)會(huì)就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，審核越嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越低，而審核越寬松風(fēng)險(xiǎn)越高。

首當(dāng)其沖的風(fēng)險(xiǎn)就是信息不對(duì)等。主板市場(chǎng)幾乎每一只股票的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股東變動(dòng)、資金流向、調(diào)研報(bào)告都非常全，在數(shù)據(jù)方面造假的成本非常高，因此大多數(shù)公司輕易不敢嘗試。而新三板現(xiàn)在還處于拓荒階段，上千只股票并沒(méi)有詳細(xì)的數(shù)據(jù)報(bào)告，蜂擁而入的廠商在上市前都會(huì)對(duì)自己進(jìn)行一番包裝，將不成熟的產(chǎn)業(yè)甚至是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)包裝成新興互聯(lián)網(wǎng)公司的比比皆是。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，由于缺乏信息方面的支持，很容易中招，風(fēng)險(xiǎn)也由此產(chǎn)生。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是新三板市場(chǎng)的股票普遍流通盤(pán)較小，在這一塊上線的企業(yè)大部分估值在2~8億元之間，流通股普通在5000~8000萬(wàn)股之間，行業(yè)方面集中在科技、互聯(lián)網(wǎng)等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。因此容易被操盤(pán)，穩(wěn)定性相對(duì)比主板低。

不過(guò)相比新三板的一些瑕疵，我更看重的是積極的一面。任何事件都要經(jīng)歷萌芽、幼稚、發(fā)展、成熟、衰落的過(guò)程。新三板現(xiàn)在正在從幼稚期走向發(fā)展期，可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)幾年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)作為國(guó)家重點(diǎn)扶持項(xiàng)目，將會(huì)有一大批具備高技術(shù)、高彈性、高人才的企業(yè)做市，新三板的出口作用會(huì)越來(lái)越大。在市場(chǎng)化規(guī)則下，新三板將會(huì)充分發(fā)揮資本漏斗的作用，寬進(jìn)嚴(yán)出，將真正的好企業(yè)送上更高的資本市場(chǎng)。

我毫不懷疑，未來(lái)三年內(nèi)，第一個(gè)從新三板走進(jìn)創(chuàng)業(yè)板主板的企業(yè)將會(huì)誕生。但到底誰(shuí)能拔得頭籌呢？奔向新三板的企業(yè)們，現(xiàn)在就可以向這個(gè)目標(biāo)沖刺了。